廣發證券：中天科技——産能擴張推動業績增長(cháng)
預計2010年銷售收入将達到50億元左右，未來(lái)4年收入的(de)複合增長(cháng)率将達到50%以上。
我們預計受公司近幾年在電信網和(hé)電力網特種線纜布局的(de)成功，海底光(guāng)電纜的(de)投産、主要業務的(de)産能擴張和(hé)行業需求複蘇的(de)影(yǐng)響，房(fáng)地産收入确認，未來(lái)四年收入的(de)平均複合增長(cháng)率将達到50%，至2010年銷售收入有望達到50億元。
光(guāng)纖産能擴張快(kuài)于預期，産品供需依然緊張，但電信運營商集中招标價格仍在下(xià)滑。
繼去年新增2個(gè)拉絲塔後，今年年中将繼續增加2個(gè)拉絲塔，設備已處于安裝調試階段，到今年8月(yuè)份産能将達到500萬芯公裏以上。
預計07年光(guāng)纖産量增幅将會超過1倍，收入增長(cháng)超過70%。目前公司的(de)光(guāng)纖産品供需依然緊張，近期在中移動的(de)招标中獲得(de)較高(gāo)的(de)份額，但價格依然下(xià)滑，毛利率預計小幅下(xià)滑。
射頻(pín)電纜産品産能今年大(dà)幅擴張，收入将會出現成倍增長(cháng)，未來(lái)受益于固網運營商獲得(de)移動牌照(zhào)與3G網絡建設。
射頻(pín)電纜産品産能今年将擴張到2萬公裏-2.5萬公裏，公司計劃在08年成爲國内最大(dà)的(de)射頻(pín)電纜廠商。近期在中移動的(de)集中招标中獲得(de)了(le)最大(dà)的(de)市場(chǎng)份額，獲得(de)了(le)1萬公裏的(de)訂單，由于近期銅價上漲，預計毛利率略有下(xià)滑，但07年銷售收入預計将增長(cháng)1.5倍以上。
全球海底光(guāng)纜進入新一輪投資高(gāo)峰，中天海纜将成爲公司未來(lái)的(de)重要利潤增長(cháng)點。
受全球帶寬需求持續大(dà)幅增長(cháng)的(de)影(yǐng)響，90年代末投資的(de)海底光(guāng)纜已滿足不了(le)需求，新一輪的(de)海底光(guāng)纜投資開始出現。中天海纜具有規模、經驗及交通(tōng)運輸優勢，今年以來(lái)海底光(guāng)電纜的(de)訂單快(kuài)速增長(cháng)，目前的(de)訂單量已經基本達到盈虧平衡點，公司認爲中天海纜收入将會快(kuài)速增長(cháng)，而高(gāo)毛利的(de)特點将成爲公司未來(lái)最重要的(de)利潤增長(cháng)點。
公布定向增發方案，意味訴訟風險即将解除，提升估值。
未來(lái)幾年淨利潤将快(kuài)速增長(cháng)。毛利相對(duì)較高(gāo)的(de)房(fáng)産收入07年開始将會相繼确認爲收入，未來(lái)3年預計将超過5億元的(de)收入将會得(de)到确認。我們對(duì)中天的(de)每股收益(未考慮增發)預測結果分(fēn)别爲0.31元、0.55元和(hé)0.80元，同比分(fēn)别增長(cháng)129.05%、86.82%和(hé)44.36%。
光(guāng)纖業務：産能擴張速度超過前期預期，07年光(guāng)纖收入快(kuài)速增長(cháng)。
年中産能達到500萬芯公裏左右，同比超過1倍。公司光(guāng)纖業務産能快(kuài)速擴張，在去年下(xià)半年新增2個(gè)拉絲塔後，今年年中将新增2個(gè)拉絲塔(前期預期至少要到今年年底)，目前新增拉絲塔的(de)設備已經到位，正在安裝調試中，預計今年8月(yuè)份，新增的(de)2個(gè)拉絲塔将會進入正常運營階段，屆時(shí)公司6個(gè)拉絲塔的(de)光(guāng)纖産能到将會達到500萬芯公裏左右,去年年底的(de)産能在380萬芯公裏左右。但由于去年下(xià)半年新上的(de)兩個(gè)拉絲塔在去年年底才進入正式運營階段，實際産量隻有190-200萬芯公裏左右，07年保守估計光(guāng)纖産量将會增長(cháng)1倍，達到400萬芯公裏左右。
07-08年公司将繼續加大(dà)與長(cháng)飛(fēi)的(de)技術與市場(chǎng)合作，繼續加大(dà)大(dà)直徑預制棒拉絲爐的(de)技術改造投入(這(zhè)也(yě)是再融資投資項目之一)，大(dà)直徑預制棒項目成功後，公司的(de)拉絲成本将會明(míng)顯下(xià)降。另外繼續加大(dà)提高(gāo)拉絲效率的(de)研發投入(如提高(gāo)拉絲速度、縮短換棒時(shí)間等)，目前運行的(de)四個(gè)塔的(de)基本拉絲速度在1300米/分(fēn)鐘(zhōng)，還(hái)有一定的(de)提升空間。因此即使不上新的(de)拉絲塔，08-09年公司的(de)産能還(hái)将會繼續提高(gāo)。
公司光(guāng)纖産品需求旺盛，供應依然緊張。
公司的(de)光(guāng)纖銷路主要分(fēn)爲三部分(fēn)：外部銷售、公司内部普纜和(hé)特種光(guāng)纜消耗、返銷給長(cháng)飛(fēi)等。近年來(lái)行業受村(cūn)通(tōng)工程、城(chéng)域網建設、奧運會工程、3G前的(de)傳輸網準備、國際市場(chǎng)需求上升等因素的(de)影(yǐng)響，行業需求呈快(kuài)速上升趨勢，06年國内光(guāng)纖銷量同比上升了(le)35%，市場(chǎng)需求規模達到了(le)2700萬芯公裏，未來(lái)幾年受寬帶用(yòng)戶快(kuài)速增長(cháng)、3G網絡建設及FTTH工程的(de)逐步推動，行業需求将呈持續增長(cháng)的(de)趨勢，預計未來(lái)五年的(de)年均增長(cháng)率将會達到15%左右。
公司内部光(guāng)纜銷量受普通(tōng)光(guāng)纜和(hé)特種光(guāng)纜産能與需求增長(cháng)的(de)影(yǐng)響，公司認爲内部光(guāng)纜産品對(duì)光(guāng)纖的(de)消耗量到将會達到300萬芯公裏左右。公司07将新增50萬芯公裏左右的(de)普纜産品，普纜的(de)産能合計将會達到170萬芯公裏左右。同時(shí)OPGW和(hé)海底光(guāng)纜的(de)産能擴張将會使公司内部對(duì)光(guāng)纖的(de)消耗量進一步增加，預計接近60萬芯公裏。由于與長(cháng)飛(fēi)的(de)戰略合作關系，公司的(de)預制棒來(lái)自于長(cháng)飛(fēi)，長(cháng)飛(fēi)大(dà)直徑預制棒的(de)供應将會有利降低公司原材料的(de)成本，目前每年按一定比例向長(cháng)飛(fēi)返銷部分(fēn)光(guāng)纖，07年預計返銷量在70萬芯公裏左右。目前公司供需狀況依然緊張，公司爲滿足老客戶的(de)需求，主動放棄了(le)部分(fēn)國外新客戶的(de)訂單。
光(guāng)纖價格下(xià)降會導緻毛利率下(xià)滑。光(guāng)纖價格仍呈下(xià)降趨勢，在中移動近期光(guāng)纖招标價格已經降到了(le)78-80元左右，同比下(xià)滑接近13%。但由于公司的(de)預制棒來(lái)自長(cháng)飛(fēi)，長(cháng)飛(fēi)目前的(de)大(dà)直徑預制棒的(de)産能增加，預制棒的(de)成本穩中有降，同時(shí)産能擴張導緻公司在原材料采購(gòu)和(hé)其他(tā)成本的(de)分(fēn)擔方面具有規模經濟，也(yě)會使光(guāng)纖的(de)制造成本有所下(xià)降，我們認爲光(guāng)纖的(de)毛利率略有下(xià)降，但下(xià)降幅度将會控制在10%以内。
中天日立射頻(pín)電纜：産能擴張與行業需求推動收入快(kuài)速增長(cháng)。
06年年底公司的(de)産能在1萬公裏左右，目前的(de)産能已經達到1.5萬公裏左右。目前的(de)設備狀況爲一條發泡線、3條軋紋線和(hé)2條護套線。下(xià)半年還(hái)會新增1條發泡線，1條軋紋線和(hé)1條護套線，下(xià)半年産能将會達到2萬公裏(比本人(rén)前期預期的(de)高(gāo)5000公裏)，公司計劃利用(yòng)再融資的(de)募集資金在08年進一步擴大(dà)産能，超過目前處于市場(chǎng)第一位的(de)江蘇亨鑫，亨鑫的(de)産能目前3.5萬公裏左右。與江蘇亨鑫相比，公司從奧地利引進的(de)設備要優于江蘇亨鑫的(de)老設備，具有産品性能優勢及成本優勢。
射頻(pín)電纜主要用(yòng)于移動基站和(hé)移動市内覆蓋、有線電視信号覆蓋和(hé)微波通(tōng)信覆蓋等。未來(lái)幾年，固網運營商獲得(de)移動牌照(zhào)後必然會加大(dà)移動網的(de)投入，同時(shí)3G網絡建設也(yě)将會提速,這(zhè)些都将會帶動基站及市内覆蓋用(yòng)射頻(pín)電纜需求快(kuài)速增長(cháng)。同時(shí)數字電視、移動電視及衛星直播市場(chǎng)的(de)快(kuài)速發展，也(yě)将會帶來(lái)射頻(pín)電纜需求的(de)增長(cháng)。
近期公司在中移動的(de)射頻(pín)電纜招标中，公司的(de)技術及商務指标排名第一，并且獲得(de)了(le)最大(dà)的(de)市場(chǎng)份額，獲得(de)了(le)1萬公裏的(de)訂單。公司預計在07年射頻(pín)電纜的(de)銷售收入将會達到4個(gè)億，同比增長(cháng)1.5倍以上。
海底光(guāng)電纜業務:未來(lái)公司主要利潤增長(cháng)點中天海纜公司成立于2004年，并于2006年年底完成新産品線的(de)投資建設，由于處于開辦期，未産生規模收入，公司的(de)海纜2006年虧損約800萬元。
公司在海底光(guāng)電纜方面優勢明(míng)顯。目前可(kě)以做(zuò)海底光(guāng)纜的(de)公司隻有3-4家，但具有碼頭資源的(de)隻有中天和(hé)通(tōng)光(guāng)2家，公司在海底光(guāng)纜業務方面具有研發、經驗、規模及運輸配套等方面的(de)競争優勢，行業競争有限，由于行業競争有限，同時(shí)海底光(guāng)電纜的(de)相對(duì)較高(gāo)的(de)技術含量，而且生産風險較大(dà)，因此毛利率很高(gāo)，行業毛利率普遍高(gāo)達40%以上。
全球海底光(guāng)纜投資進入新一輪投資高(gāo)峰。
國際的(de)海底光(guāng)纜建設主要發生在上世紀90年代末-2001年，随著(zhe)國際帶寬需求的(de)成倍增長(cháng)，目前部分(fēn)地區(qū)的(de)海底光(guāng)纜利用(yòng)率已經大(dà)幅提高(gāo)，部分(fēn)地區(qū)已出現飽和(hé)，同時(shí)06年太平洋的(de)地震也(yě)顯示了(le)國際海底光(guāng)纜網建設的(de)不足，2006年以來(lái)國際運營商開始重新規劃建設新的(de)海底光(guāng)纜，近期也(yě)頻(pín)頻(pín)出現大(dà)的(de)招标和(hé)投資計劃，新建項目數量超過20個(gè)，新建長(cháng)途近10萬公裏。
