21世紀财經頻(pín)道：中天科技 通(tōng)信電力閃耀 海纜支撐成長(cháng)
一、線纜領域領先者
中天科技（600522）長(cháng)期專注于線纜領域，目前已形成通(tōng)信、電力兩大(dà)産品系列，雙輪高(gāo)速驅動。基本按照(zhào)各個(gè)産品線設立專業子公司運營。
其中中天光(guāng)纖主營光(guāng)纖業務；中天日立光(guāng)纜公司與日本合作，主要生産OPGW；中天海纜主要負責海光(guāng)纜、海電纜、及光(guāng)電複合纜的(de)生産銷售，同時(shí)公司還(hái)有一部分(fēn)業務是鋁料加工，半成品主要供上海中天鋁線廠使用(yòng)，内部結算(suàn)，後面我們将把這(zhè)部分(fēn)收入歸入上海鋁線廠中；上海中天鋁線廠，主營電力用(yòng)特種導線；中天日立射頻(pín)，主營射頻(pín)電纜；廣東中天，生産普通(tōng)光(guāng)纜。此外公司還(hái)有部分(fēn)房(fáng)地産業務，目前在如東縣有60畝土地，預計2009年開發完畢，2010年後退出出房(fáng)地産市場(chǎng)。
二、光(guāng)纖業務：受益行業景氣，産能迅速擴張
行業高(gāo)度景氣，毛利攀升：2008年5月(yuè)開始的(de)電信重組以及3G牌照(zhào)發放預期刺激了(le)運營商投資的(de)大(dà)幅擴張。特别在城(chéng)域網方面，由于預期3G将對(duì)主幹網帶寬需求較大(dà)，運營商都提前開始了(le)城(chéng)域網絡的(de)擴容建設。2008年預計國内全年光(guāng)纖需求量達4800萬芯公裏，比2007年增長(cháng)37%。而同時(shí)國内光(guāng)纖産能僅有4500萬芯公裏，除去一小部分(fēn)出口外，預計2008年國内光(guāng)纖缺口在500萬芯公裏左右。在對(duì)業内其他(tā)廠商的(de)調研中我們了(le)解到，在2008年12月(yuè)運營商對(duì)各主要廠商均額外追加了(le)部分(fēn)訂單，并且由于運營商需求較爲緊迫，将價格較2008年招标價提升了(le)10%，由70元/芯公裏提高(gāo)到了(le)78元/芯公裏。2008年上半年公司光(guāng)纖業務毛利爲26%左右，下(xià)半年由于PE料等輔料價格下(xià)跌，以及12月(yuè)産品價格的(de)提高(gāo)，我們預計毛利率将有2%到3%左右的(de)增長(cháng)，全年平均毛利水(shuǐ)平将上升到29%。
預計2009年國内光(guāng)纖需求将增長(cháng)25%，達到6000萬芯公裏，主要需求增長(cháng)除來(lái)自城(chéng)域網擴容外，無線網絡建設也(yě)将帶來(lái)光(guāng)纖業務的(de)需求增長(cháng)。而2010年開始，預計國内FTTX建設将逐漸鋪開，以及無線網絡投資保持在高(gāo)位都将使國内光(guāng)纖需求繼續維持增長(cháng)的(de)态勢。目前國内已經集中了(le)超過世界30%的(de)光(guāng)纖産能，光(guāng)纖産業也(yě)追随了(le)國際通(tōng)信設備制造業向中國轉移的(de)大(dà)趨勢，中國産光(guāng)纖在國際市場(chǎng)極具競争力，出口量的(de)穩步增長(cháng)也(yě)将延長(cháng)國内光(guāng)纖光(guāng)纜行業的(de)景氣期。
行業集中度繼續攀升，價格下(xià)降空間有限：光(guāng)線光(guāng)纜行業在經過2000年後數年的(de)低谷後，行業内廠商由1000多(duō)家下(xià)降到目前的(de)十幾家，其中業内五大(dà)廠商占據了(le)超過70%的(de)市場(chǎng)份額。面對(duì)急劇增長(cháng)的(de)需求，主要廠商均有擴産計劃，預計擴産後前五大(dà)廠商将占據80%的(de)市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度進一步增加。預計2009年光(guāng)纖價格仍有下(xià)跌，但我們認爲下(xià)降幅度不會很大(dà)，特别考慮國外需求，目前70元/芯公裏的(de)價格已經低于國際市場(chǎng)10%，2008年部分(fēn)光(guāng)纖廠商在國内供不應求的(de)形勢下(xià)仍将10%的(de)産量用(yòng)于出口就是考慮國際國内的(de)價格差。在2009年國内光(guāng)纖需求仍快(kuài)速增長(cháng)以及國内外存在較大(dà)價格差形勢下(xià)，國内光(guāng)纖價格繼續下(xià)降的(de)空間不大(dà)。上遊光(guāng)預制棒供給相對(duì)偏緊，價格繼續堅挺也(yě)使得(de)光(guāng)纖價格下(xià)跌缺乏說服力。
中天科技2008年出口占比仍然較少，預計不足總産量的(de)10%，但其在東南(nán)亞、非洲及南(nán)美(měi)以及東歐已經建立了(le)分(fēn)銷機構，如果國内價格下(xià)跌，公司可(kě)以通(tōng)過擴大(dà)出口來(lái)抵消此部分(fēn)負面影(yǐng)響。
面對(duì)急劇增長(cháng)的(de)需求，中天科技7個(gè)拉絲塔的(de)廠房(fáng)已經建設完畢，計劃2009年上半年擴産3~4個(gè)拉絲塔，以每個(gè)拉絲塔90萬芯公裏的(de)産能計算(suàn)，上半年即能達到960萬芯公裏左右，下(xià)半年将視需求在建設另外3個(gè)拉絲塔，從而達到14個(gè)拉絲塔，1200萬芯公裏的(de)産能規模。預計2009年全年産量達900萬芯公裏，相比2008年的(de)550萬芯公裏增長(cháng)63%，我們保守假設價格仍将下(xià)跌5%，收入增加56%，達到6.3億的(de)收入規模，毛利率水(shuǐ)平穩定在26%。
主要經營風險：光(guāng)棒供應。目前光(guāng)棒成本占光(guāng)纖總成本的(de)60%，中天光(guāng)纖公司中長(cháng)飛(fēi)占10%股份，所需光(guāng)棒原料基本來(lái)自長(cháng)飛(fēi)，目前來(lái)看光(guāng)棒供應基本能夠滿足需求。長(cháng)飛(fēi)擁有國内最大(dà)的(de)光(guāng)棒産能，但目前其光(guāng)棒供應也(yě)較緊張，2008年也(yě)從日本信越進口了(le)一些光(guāng)棒。但2009年國内産能大(dà)幅擴張後光(guāng)棒供應能夠跟上仍存在一定的(de)不确定性，其價格也(yě)有一定的(de)上調預期。
三、射頻(pín)電纜：直接受益3G投資擴張
中國移動通(tōng)信集團日前公布2009年TD-SCDMA網絡發展規劃，預計2009年将投資588億元，新建TD-SCDMA基站約6萬個(gè)，使TD-SCDMA網絡基站總數超過8萬個(gè)。
1月(yuè)15日，中國聯通(tōng)董事長(cháng)常小兵(bīng)在香港首次披露了(le)聯通(tōng)的(de)3G規劃：預計今明(míng)兩年的(de)資本開支将達1000億元人(rén)民币，其中今年投入約爲600億元。
加上之前中國電信在2009年工作會議(yì)上提到的(de)2009年500億元的(de)CDMA網絡投資規劃，預計2009年國内無線網絡投資達到2648億元，同比增長(cháng)40.85%。
射頻(pín)電纜主要用(yòng)于移動基站與通(tōng)信機房(fáng)之間的(de)電信号連接，目前就使用(yòng)量而言，平均兩個(gè)基站使用(yòng)0.5公裏的(de)射頻(pín)電纜，此外，室内信号覆蓋對(duì)射頻(pín)電纜也(yě)有大(dà)量的(de)需求。由于3G頻(pín)率較高(gāo)，信号穿透力有限，所以室内覆蓋比例将更高(gāo)。運營商無線投資大(dà)大(dà)幅擴張以及3G室内布線對(duì)射頻(pín)電纜使用(yòng)量的(de)增加使得(de)射頻(pín)電纜需求也(yě)大(dà)幅增長(cháng)。
從市場(chǎng)競争結構看，目前射頻(pín)電纜是三強鼎立的(de)态勢，其他(tā)兩強分(fēn)别是江蘇亨鑫(亨通(tōng)集團下(xià)屬公司)以及珠海漢盛，前三位廠商占據總市場(chǎng)份額50%以上。雖然下(xià)遊需求十分(fēn)集中，但行業的(de)高(gāo)市場(chǎng)集中度有利于價格維護。
中天科技射頻(pín)電纜而2007年底産能爲1.78萬公裏，出貨量爲1.4萬公裏，收入2.6億元，當年需求基本80%來(lái)自中國移動。2008産量達到2.5萬公裏，收入達到5億元，來(lái)自電信聯通(tōng)的(de)需求占其總出貨量的(de)50%以上。2008年底産能超過3.6萬公裏，公司目前也(yě)正在計劃擴産，預計第四季度開始實施，擴産後産能超過5萬公裏，出貨量達3.4萬公裏，收入6.5億。
從成本來(lái)看，銅料占據總成本的(de)70%左右，而運營商招标價格也(yě)随著(zhe)銅價而浮動，基本能夠保持毛利率在18%左右。相對(duì)而言，由于銅價變動更爲頻(pín)繁，所以在銅價下(xià)跌時(shí)毛利要高(gāo)一些。
四、電力導線：瞄準特種導線，潛力巨大(dà)
行業需求擴張，景氣度提升，"八五"、"九五"期間，我國電網投資僅占電力投資的(de)13.7%和(hé)37.3%."十五"期間電網投資隻占電力投資約30%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發達國家電網投資占50%以上比重的(de)平均水(shuǐ)平。從中電聯公布的(de)數據看，2008年電網投資2,878.7 億元，比07 年的(de)2,451.4 億元增長(cháng)17.4%。國家電網在11月(yuè)宣布，未來(lái)2～3年内計劃推動總額爲1.16萬億元的(de)電網建設投資，加上南(nán)網，預計2009年電網投資在3500億~4000億左右，同比增長(cháng)超過30%。
國内市場(chǎng)普通(tōng)導線主導，特種導線比例較小：目前輸電電纜行業特點是普通(tōng)鋼芯鋁絞線占主導，輸電線纜年需求量約130萬噸，其中特種導線僅占3%不到。普通(tōng)導線技術門檻低，廠商數量多(duō)，毛利僅有10%左右。小廠商主要參與省級招标，有資格參與國網公司層面11萬伏以上招标的(de)廠家在10家左右。而特種導線其價格要大(dà)大(dà)高(gāo)于普通(tōng)導線，其中倍容量導線價格是普通(tōng)導線的(de)6~7倍，而增容耐熱(rè)及高(gāo)強度導線的(de)價格也(yě)比普通(tōng)導線高(gāo)20%~30%。
特種導線是未來(lái)方向。特種導線的(de)優勢是強度大(dà)，輸電量高(gāo)，單位輸電載荷高(gāo)，能夠減輕鐵塔負荷。目前輸電線路成本中，線纜成本所占比例越來(lái)越小，而土地成本越來(lái)越占據更大(dà)的(de)比例，同等重量的(de)特種導線能夠輸送比普通(tōng)導線多(duō)出許多(duō)的(de)電能，且強度大(dà)，不易折損，節約了(le)土地成本及後期維護費用(yòng)。土地費用(yòng)昂貴的(de)日本其80%的(de)輸電線路均使用(yòng)特種導線，歐美(měi)60%的(de)線路也(yě)使用(yòng)特種導線。在國内，2008年初的(de)雪(xuě)災已經使電網公司意識到需要提高(gāo)電網抗災等級。2008年3月(yuè)，國家電網全壽命體系管理(lǐ)理(lǐ)念，推出兩型三新線路建設，即“資源節約型和(hé)環境友好型”、“新技術、新材料、新工藝”。預計特種導線将會有爆發性增長(cháng)，長(cháng)三角、珠三角及京津等土地昂貴的(de)發達地區(qū)有望率先普及。
中天鋁線是特種導線主要提供商。如果将中天海纜公司與爲上海鋁線廠配套的(de)廠值計入，中天鋁線2008年收入達到8.24億元，同比增長(cháng)30%。其中，特種導線市場(chǎng)占有率穩步提升，從2006年的(de)33%增長(cháng)到2008年的(de)76%，2008年特種導線産量達1萬噸，收入3.13億元，同比增長(cháng)166%。
此外公司2004年8月(yuè)與寶鋼合作開發的(de)增容倍熱(rè)導線，其材料屬于國内獨有，具有一定的(de)技術優勢。公司預計其2009年特種導線銷量超過1.95萬噸，收入達5億元，同比增長(cháng)59%，市場(chǎng)份額保持在60%以上，我們認爲其未來(lái)成長(cháng)空間還(hái)是非常樂(yuè)觀的(de)。
五、OPGW：平穩增長(cháng)
OPGW主要用(yòng)于電力通(tōng)信領域，兼有地線的(de)功能，主要應用(yòng)範圍爲電力通(tōng)訊及檢測，2007年收入爲3.38億元，出貨量約2萬公裏。08年上半年受益雪(xuě)災及電力建設，OPGW出貨量增幅較大(dà)。且在雪(xuě)災中公司與電網公司密切配合，盡全力保證物(wù)資供應，大(dà)大(dà)鞏固了(le)與電網公司的(de)業務聯系，也(yě)使得(de)産品出貨價格保持穩中略升。OPGW2008年全年出貨量将達2.5萬公裏，銷售收入4.8億元，同比增長(cháng)28%。此前我們提到電網投資仍處于高(gāo)速增長(cháng)期，預計OPGW也(yě)将保持穩步增長(cháng)，公司OPGW目前在國家電網招标中占據28%的(de)市場(chǎng)份額，預計2009年出貨量增長(cháng)18%，收入達到5.66億元。
六、海纜業務：UJ認證之後爆發增長(cháng)可(kě)期
國際需求重上高(gāo)位
海底光(guāng)纜作爲目前國際通(tōng)信的(de)重要手段，承擔了(le)90%的(de)國際通(tōng)信業務，是全球信息通(tōng)信産業快(kuài)速發展的(de)主要載體。從全球數據交換的(de)實現來(lái)看，海底光(guāng)纜依然是首選的(de)方式，尤其是在越洋通(tōng)信方面，海底光(guāng)纜更是以其高(gāo)帶寬、相對(duì)成本較低的(de)特點，具備衛星等其他(tā)通(tōng)信方式無法比拟的(de)優勢。
上一個(gè)海纜建設高(gāo)峰是在1998年到2001年，而在2001年互聯網泡沫破滅後，國際海光(guāng)纜建設基本處于停滞狀态，2006年才開始複蘇。其複蘇的(de)主要動力還(hái)是國際特别是亞太數據流量的(de)大(dà)幅增長(cháng)。據BUDDE統計，未來(lái)世界1/3的(de)新增海纜需求來(lái)自亞洲，而這(zhè)其中，中國與印度是主要的(de)需求增長(cháng)來(lái)源。據中國互聯網信息中心2009年1月(yuè)的(de)最新報告，截至2008年12月(yuè)底，中國網民達到2.98億，同比增長(cháng)41.9%。國際出口帶寬達到640G，同比增長(cháng)73.6%。而相對(duì)國際水(shuǐ)平，中印互聯網普及率仍處于較低水(shuǐ)平，未來(lái)仍有大(dà)幅增長(cháng)空間，數據流量仍将保持大(dà)幅增長(cháng)态勢，催生光(guāng)纜建設的(de)又一個(gè)高(gāo)峰。
需求的(de)大(dà)幅擴張，促使國際海纜建設從2007年開始步入加速期，未來(lái)3年亞太15萬公裏待建，海底電纜光(guāng)電複合纜每年國際需求2000公裏。其中，規劃建設的(de)海纜線路包括Asia-American Gateway、跨太平洋直達光(guāng)纜、印度尼西亞-新加坡環路項目、PCCW香港-印尼項目、新日美(měi)光(guāng)纜、印度尼西亞環島圈、亞太三号工程(APCN-3)等。其中亞太三号工程計劃于2009年招标，2013年開通(tōng)，總長(cháng)1.1萬公裏，總投資5億美(měi)元，其中中國段三個(gè)分(fēn)支分(fēn)别通(tōng)達青島、上海崇明(míng)島以及廣東湛江，總長(cháng)4000~5000公裏，總價值約7億人(rén)民币。
面對(duì)高(gāo)漲的(de)需求，目前世界上海纜第一集團：阿朗(35%份額，使用(yòng)阿爾卡特海纜)；美(měi)國泰科(30%份額，使用(yòng)日立海纜)以及NEC(15%份額，使用(yòng)日本古河(hé)海纜)的(de)生産訂單已經排到了(le)2013年。供不應求的(de)狀況一是保證了(le)海纜制造業的(de)高(gāo)毛利率，目前海纜毛利率水(shuǐ)平達35%以上；二是就是能夠容納新的(de)市場(chǎng)參與者，爲中天科技進入海纜領域創造了(le)有利條件。
而從海纜建設特點看，海纜建設主要成本來(lái)自工程費用(yòng)，特别是專用(yòng)海纜敷設船高(gāo)昂的(de)租用(yòng)及工程人(rén)員(yuán)費用(yòng)，海纜材料成本隻占總的(de)工程費的(de)20%~30%，未來(lái)存在外包OEM生産的(de)可(kě)能性。特别是海纜的(de)主要材料：光(guāng)纖目前中國産能占據國際總産能的(de)30%以上，通(tōng)信設備制造業産能向中國轉移也(yě)使得(de)海纜産能向中國轉移成爲可(kě)能。中國企業未來(lái)必将在國際海纜制造市場(chǎng)占據一席之地。
中天海纜：國内獨一号
目前國内海纜企業除中天科技外，國内還(hái)有青島漢纜以及武漢紅旗電纜廠，其中，隻有中天科技于2007年10月(yuè)通(tōng)過了(le)國家海纜認證，此外，公司的(de)深海光(guāng)纜已于08年10月(yuè)裝船前往英國參加國際海纜俱樂(yuè)部的(de)大(dà)考：UJ認證，貨品于11月(yuè)達，預計2009年5月(yuè)或6月(yuè)認證結果将出台，根據公司之前内部進行的(de)模拟測試，預計通(tōng)過認證加入國際海纜俱樂(yuè)部可(kě)能性非常大(dà)。從公司2007年10月(yuè)通(tōng)過國家認證到2009年5月(yuè)通(tōng)過認證(最樂(yuè)觀情況)，耗時(shí)1年7個(gè)月(yuè)，算(suàn)上國内認證時(shí)間，國内其它廠商如果需要打入國際市場(chǎng)，則至少需要2年的(de)認證時(shí)間(技術門檻)，認證門檻使得(de)中天科技領先國内競争對(duì)手至少兩年時(shí)間。
此外，中天科技還(hái)具有以下(xià)獨特優勢：在生産技術上，專業工裝、特種氧焊技術；在地域上，距離長(cháng)江口僅80公裏，具有6000噸級，9米水(shuǐ)深專業海纜輸纜碼頭，這(zhè)些都是國内競争對(duì)手無法企及的(de)。而相對(duì)國際競争對(duì)手，中天科技主要還(hái)是成本優勢，包括公司本身的(de)低成本光(guāng)纖供給能力，國産設備(價格僅爲國外的(de)20%)，國産低成本PE材料以及人(rén)工及國家出口退稅扶持(13%)，綜合起來(lái)，中天科技海光(guāng)纜相對(duì)國外廠商有20%的(de)成本優勢。
國内需求穩定，國際市場(chǎng)效應看2010年後
海電纜目前主要應用(yòng)範圍在國内島島通(tōng)輸電以及海洋鑽井平台供電上，主要需求來(lái)自軍方、石油公司以及電網公司，以國内需求爲主，年增長(cháng)率在30%~50%以上，主要受益于國内島嶼開發熱(rè)潮、軍隊現代化(huà)建設以及近海石油開采，此外還(hái)參與海上風力發電，需求增長(cháng)也(yě)較爲迅速。
海光(guāng)纜國内需求主要來(lái)自電信運營商、軍地的(de)島間通(tōng)訊連接，石油鑽井平台需求，如中海油規劃的(de)數字油田一期海光(guāng)纜需求即達1000公裏。
目前，中天科技2008年海電纜銷售額達1.3億元，海光(guāng)纜銷售額達4000萬元，收入達1.7億元。2009年擴産後中天科技擁有無铠海光(guāng)纜産能達3000公裏。不計入國際市場(chǎng)的(de)收入增加，2009及2010年海纜業務複合增長(cháng)率40%左右。
如果公司在年中通(tōng)過UJ認證，國際市場(chǎng)訂單體現收入及利潤要到2010年，從而爲公司業績帶來(lái)新的(de)爆發點。
七、估值及投資建議(yì)
公司持股90%的(de)中天投資公司擁有2160萬股武漢光(guāng)訊，已于2008年8月(yuè)通(tōng)過發審會，目前IPO排位第七，有希望于2009年上市。按照(zhào)IPO價格8.5元計算(suàn)，公司權益價值達1.65億元，按照(zhào)中天科技增發後3.2億股本計算(suàn)，增厚每股資産達0.52元。2008年武漢光(guāng)訊盈利6000萬元，合每股0.38元，按照(zhào)中小版上市公司30倍PE計算(suàn)，上市後價格在11元以上，帶來(lái)中天科技每股資産增厚爲0.69元。
