光(guāng)纖光(guāng)纜業複蘇 

随著(zhe)通(tōng)信行業和(hé)寬帶業務的(de)發展，近幾年全世界對(duì)于帶寬的(de)需求快(kuài)速增長(cháng)，加上由于過去五年國際光(guāng)通(tōng)信市場(chǎng)一直處于疲軟狀态，因此從2006年中期開始光(guāng)纖光(guāng)纜行業出現了(le)明(míng)顯的(de)複蘇迹象。據KMIResearch公司預計，雖然2005年全球光(guāng)纖需求僅爲6100萬芯公裏左右，但是到了(le)2010年需求量将會接近10000萬芯公裏，年複合增長(cháng)率達到10％左右。 

在技術進步，用(yòng)戶的(de)需求以及一些發達國家發展政策和(hé)監管政策的(de)驅動下(xià)，全球的(de)光(guāng)纖接入（FTTX）市場(chǎng)呈現出良好的(de)發展勢頭，并成爲推動全球光(guāng)纖光(guāng)纜在2002年泡沫破裂之後的(de)低迷中複蘇的(de)主要動力之一。亞太地區(qū)目前已經成爲世界光(guāng)纖光(guāng)纜的(de)最大(dà)市場(chǎng)，預期占全球市場(chǎng)比利将會達46％。 

而我國已經成爲亞太地區(qū)最大(dà)的(de)光(guāng)纖光(guāng)纜市場(chǎng)，2005年的(de)需求量爲1740萬芯公裏左右，到2010年需求量将會達到2900萬芯公裏，年增長(cháng)率也(yě)将達到10％左右。在全球行業轉暖的(de)大(dà)氣候下(xià)，我國光(guāng)纖光(guāng)纜行業的(de)增長(cháng)則更爲明(míng)顯。據信息産業部統計，2006年中國百強企業中與光(guāng)纖光(guāng)纜有關的(de)廠家中，光(guāng)纖銷售同比增長(cháng)了(le)31.2％，光(guāng)纜的(de)銷售同比增長(cháng)了(le)44％。3G牌照(zhào)發放前夜、城(chéng)域網和(hé)接入網的(de)預先建設，以及“村(cūn)村(cūn)通(tōng)”工程對(duì)于原先光(guāng)網絡不發達地區(qū)的(de)投資刺激，是我國06年光(guāng)纖光(guāng)纜銷量突發增長(cháng)的(de)主要因素。預計我國光(guāng)纖光(guāng)纜行業07-09年複合增長(cháng)率将超過17％。 

中天的(de)差異化(huà)競争路線 

面對(duì)國内光(guāng)纖光(guāng)纜的(de)同質化(huà)競争現狀，中天科技采取了(le)差異化(huà)競争的(de)路線，以避免價格風險并向毛利更高(gāo)的(de)行業拓展，公司的(de)核心産品主要爲射頻(pín)電纜、電力光(guāng)纜以及海底電纜等細分(fēn)行業，其中光(guāng)纖複合架空地線（OPGW）、全介質自承式光(guāng)纜（ADSS）和(hé)海底光(guāng)纜（SOFC）産品，在各項大(dà)規模的(de)采購(gòu)中屢屢中标。 

2000年，中天科技有限公司與日立公司合資成立生産鋼管結構OPGW光(guāng)纜的(de)公司，并開發出全新的(de)塑料内襯複合不鏽鋼管型OPGW光(guāng)纜，取得(de)了(le)國家發明(míng)專利，成爲國内首家通(tōng)過國家最高(gāo)級别鑒定的(de)OPGW專業生産廠家。 

在特發，通(tōng)光(guāng)，亨通(tōng)，蘇州古河(hé)，彙源等公司紛紛進入OPGW光(guāng)纜領域之後，外國的(de)OPGW産品完全退出中國市場(chǎng)。而中天則成爲國内最大(dà)的(de)OPGW制造商，年産能力達15000公裏。 

近年來(lái)，以OPGW、ADSS爲主的(de)電力通(tōng)信線路将得(de)到大(dà)發展，根據電力通(tōng)信的(de)方針：主幹線網絡以光(guāng)纖爲主，微波爲副，邊緣地區(qū)可(kě)采用(yòng)衛星通(tōng)信。到2006年初步建成全國電力通(tōng)信光(guāng)纖傳輸一級網絡，形成三縱四橫的(de)網絡架。80％的(de)一級網絡公司建成電力通(tōng)信光(guāng)纖的(de)二級網絡，50％的(de)省級電力公司建成電力通(tōng)信光(guāng)纖傳輸三級網絡，30％的(de)地（市）級電力公司建成電力通(tōng)信光(guāng)纖傳輸四級網絡。随著(zhe)大(dà)電網的(de)新建和(hé)城(chéng)網的(de)改造以及西部大(dà)開發的(de)需要，電力光(guāng)纜在近幾年将有較大(dà)增長(cháng)，其中新建線路的(de)增量部分(fēn)将以OPGW爲主。2005年ADSS與OPGW基本平分(fēn)秋色，市場(chǎng)需要都18000公裏左右，而預計到2006年将分(fēn)别超過3萬公裏及2.5萬公裏。 

主導産品具有強勁增長(cháng)潛力 

光(guāng)纖光(guāng)纜産能擴張：公司光(guāng)纖光(guāng)纜拉絲塔的(de)數目将有去年初的(de)2個(gè)擴充至今年的(de)6個(gè)，預計産能也(yě)會從去年的(de)200萬芯公裏增長(cháng)至今年400萬芯公裏，由于目前優質廠商銷售量的(de)主要約束在于其産能而非客戶需求，去年中天、亨通(tōng)等廠商24小時(shí)不間斷生産尚無法接收全部訂單，因此我們認爲中天目前6個(gè)拉絲塔約500萬芯公裏的(de)産能的(de)投資風險較小，從長(cháng)期來(lái)看也(yě)能滿足公司未來(lái)的(de)發展空間需要。 

随著(zhe)3G投資的(de)開始和(hé)新建基站的(de)需要，對(duì)于射頻(pín)電纜的(de)需求日益上升，公司目前的(de)射頻(pín)電纜産能爲2萬公裏，預計年内将實現滿負荷生産，實現銷售收入3億人(rén)民币，淨利潤亦将達到1000萬。 

海纜業務擺脫虧損：中天海纜公司成立于2004年，并于2006年完成新産品線的(de)投資建設，由于市場(chǎng)規模尚未形成，公司的(de)海纜2006年虧損約800萬元。從今年年初起，石油石化(huà)、電力、電信等行業對(duì)于海纜的(de)需求逐漸啓動，公司接連中标中國石化(huà)“曹妃甸原油碼頭及配套石油管線項目”、南(nán)通(tōng)電信以及浙江電力等項目，預計公司今年銷售金額将達到6000萬以上，實現盈虧平衡。從未來(lái)市場(chǎng)空間來(lái)看，石油石化(huà)行業的(de)海洋采掘活動的(de)增加将使得(de)目前規模較小的(de)海纜市場(chǎng)大(dà)幅增長(cháng)。我們認爲這(zhè)将成爲公司未來(lái)五年内利潤增長(cháng)的(de)主要潛在動力。 

電力線纜同步啓動：公司控股中天鋁線的(de)鉸線以及鋁合金導線2006年業已取得(de)了(le)銷售收入翻倍的(de)不俗成績，預計07年将在06年基礎上繼續實現高(gāo)速增長(cháng)，全年預計銷售收入達到4億。在毛利率基本穩定的(de)情況下(xià)，電力線纜約50％的(de)利潤增長(cháng)将成爲公司07年利潤的(de)又一強勁驅動力。 

或有投資收益 

公司目前持有武漢光(guāng)迅科技有限公司18％的(de)股權，武漢光(guāng)迅是武漢郵電科學研究院控股的(de)高(gāo)新技術企業，國内最大(dà)的(de)光(guāng)通(tōng)信器件供貨商之一，主要從事光(guāng)無源器件，光(guāng)通(tōng)信子系統以及光(guāng)通(tōng)信儀表的(de)研究，開發，生産，銷售和(hé)技術服務，目前正積極籌劃上市。 

我們預計一旦光(guāng)訊成功上市後，将增厚中天科技每股淨資産1元左右，二級市場(chǎng)流通(tōng)後持有股權市值有可(kě)能達到4億以上，折合中天科技股本數，其對(duì)于公司股價的(de)貢獻約2-3元。 

投資建議(yì) 

根據我們對(duì)于公司的(de)盈利預測，其08年的(de)EPS約爲0.495元，按照(zhào)通(tōng)信設備制造的(de)平均30×的(de)市盈率水(shuǐ)平，其合理(lǐ)價值應爲15元左右，目前股價11.50元，給予其“買入”的(de)投資評級。（中信證券：張兵(bīng)）